今（jīn）年（nián）春节前后，玻璃生产企业库存（cún）情况分化（huà），高价格厂家高库存、低价格厂（chǎng）家低库存的状态受到市场关（guān）注。近两日市场迎来阶段性补库（kù）存，一（yī）方面传统消费淡季来临，另一（yī）方面贸易商出手抢货，这或许是贸（mào）易（yì）商与玻璃厂家之间的一种博弈。在此背景下，玻璃生产利润还能（néng）否增长，期货升水格局还会持续吗？  

今年玻璃生产利润恐将下滑  

去年玻璃企（qǐ）业打了一场“翻身仗（zhàng）”，销售价涨量增、效益转好，这与2015年下半年以来建材行业需求端改善密切相关。作为周期性商品，玻璃和房地产市场的关联度日益增强。得益于房地产市（shì）场升温，2016年玻璃现货市场整（zhěng）体走势超出预期，生产企业（yè）利润明显增加。  

据了解，玻璃企业（yè）利润增长（zhǎng）主（zhǔ）要集中在去年第（dì）四季度以前（qián），尤其是7—9月，当时玻璃生产利润达到30%。  

“去年（nián）平板玻璃价格全年涨幅超过50%，一方面受到成本端推动，包括重油、煤炭以及纯碱在内的（de）原料价格大幅上扬，拉高玻璃生产成本；另一方面是房地产需求端（duān）的拉动。”弘（hóng）业期货分析师张永鸽称，玻璃行业消费需求季节性比较强，通常下半（bàn）年市场需求会好于上半年。  

就2016年的情况来看，房（fáng）地产行业数据无论是新开工（gōng）、销售还是价格方面都（dōu）有不（bú）俗表现，需求增速远超过（guò）玻璃产能的增速。上下游（yóu）的共（gòng）振下，玻（bō）璃价格提升成为必然，市（shì）场利润状况也有明显的改善。但是去年（nián）第四季度，随着煤和纯碱价格的暴涨，玻璃的利润（rùn）被蚕食殆尽。到了12月底，虽然玻璃价格是2016年全年高价，但玻璃厂家生产（chǎn）利润已经被压缩到10%左右。  

“春（chūn）节前后一般是玻璃现（xiàn）货市场的传统淡季，下游贸易（yì）商和（hé）加工（gōng）企（qǐ）业放假通常从春节前一周左右持续至元宵节，玻璃需求会有一段‘真空期’，但（dàn）玻璃生产（chǎn）不（bú）会（huì）中断，这段时期玻璃市（shì）场供需（xū）会明显失衡，库存（cún）快速（sù）累积。”中信期（qī）货分（fèn）析师张骏说。  

实际情况也确实如此，记者在调查中了解到，近半个月各地玻璃厂库存（cún）骤增。“以沙河地区为例（lì），玻璃厂家库存较节前普遍（biàn）增加了60%。不过，由于春（chūn）节前贸易商库存（cún）水平都很低，节后补（bǔ）库（kù）会消化部分生产企业库存。”某市场人士称，玻（bō）璃终端（duān）需求启动仍（réng）较晚，市场（chǎng）真（zhēn）正好转可能要（yào）到4月以后。  

在国泰君安期货分析师张驰看来，从大趋势来看，今年玻璃行业（yè）利（lì）润会出现下（xià）滑，甚至可能会亏损（sǔn），供（gòng）需两方（fāng）面对玻璃行业（yè）都不太有利。“2016年玻璃（lí）实际产能（néng）增加近8%，去年第四季度多地出台房地产（chǎn）限贷限购政策，房地产市场降温肯定会影响玻（bō）璃需求（qiú）。”他认为，与去（qù）年相比，2017年行业利润会出现下降。  

“预计未来三个月玻璃企业利（lì）润不会有大幅回落。一方面，去年第四季度纯碱（jiǎn）价格大幅抬升，虽然近期（qī）有回调迹（jì）象，但目前价格仍处于（yú）2010年（nián）以来的高（gāo）位；另（lìng）一方面，春节后（hòu）玻璃（lí）终端需（xū）求将（jiāng）复苏，有利于缓解玻璃（lí）企业库（kù）存压力，对现货价格走势也有所支撑。”张骏表示。  

玻璃厂家销售策略（luè）分化  

期货日报记者在调查中了解（jiě）到，春节前玻璃小厂降价促销或（huò）者采取保价措施，贸易商和（hé）加工企业提货积极性比较高。几家大型玻璃企业挺价销（xiāo）售，造成实际价格比其（qí）他厂家高出60元/吨左右。因此，市场出（chū）现了高价格厂家高库存、低价格厂家低库存的状态。  

在生意社玻璃分析师张琼看来，部分（fèn）企业维持高价格可能有几方面原（yuán）因：一是品牌定位，不打价格战（zhàn）；二是迫于成本压力，无法促（cù）销调价；三（sān）是（shì）出于稳定市场的考虑。“如果为（wéi）了降低库存促销，在下游需求不明朗（lǎng）的情况下，市场行情反而更容易一泻千里。”张琼表示，部分厂家采用低价格策略则是（shì）考虑到成本较低（dī），降价也可以保证盈（yíng）利（lì），或者全年盈（yíng）利目标基本完成，以加快出库为主。  

“这也反映（yìng）出了当前下游拿货的心态。原片价格2016年出现近几年大涨幅，下游目前承受的（de）压力很大，因此倾向于拿低价产品。”张（zhāng）琼说。  

谈及玻璃厂家目前的销售策略，湖北武汉长利有限公司玻璃期货部负责人王成斌表示，北方地区玻璃产量大，但（dàn）当地需求量小，加之春节库存积压，多在春季推冬储政策（cè）。“小厂产量小，定价灵活；大厂由于产量大，牵（qiān）一发而动全（quán）身，价格政（zhèng）策更谨慎。”王成（chéng）斌坦言，去年行业利润可（kě）观，大（dà）厂多采取稳价策略。但市场（chǎng）价格仍取决于春季真实需求，厂家自身库存情况将决（jué）定产品价格（gé）走势（shì）。  

前两年（nián），春节期间贸易商存货积极性比较高，市场库存（cún）基本上一（yī）半在贸易商（shāng）和加工企业手中，一半在生（shēng）产企业。这种情况（kuàng）下，生产企业的（de）压力不大，风险由厂家和下游（yóu）企业共担。今年由于市场价格偏高，贸易商整体存（cún）货积极性不高（gāo），大型玻璃企（qǐ）业的高价格策略（luè）也延缓了贸易（yì）商的存货进（jìn）度。  

“就沙河地区而言，当（dāng）前玻璃生产企（qǐ）业和下游企业的库存比例约为8：2，也就是说目前大部（bù）分风险由生产企（qǐ）业承担（dān）。”上述市场人士表示，如果后期销（xiāo）售转好，厂家盈利情（qíng）况可能好于去年和前年；但若后期销售情况（kuàng）不理想，可能引发产品降（jiàng）价，玻璃生产企业经营风险将加大（dà）。  

值得一提的是，近几日沙河地区玻璃库存下降近10%，这还是在厂家限量销售的情况下，市场再次出现（xiàn）排队抢货的火爆现象。昨日，沙河某玻璃厂库相关负责人给记者发来一组图片，一边是（shì）在外排队等候的车（chē）辆，一边（biān）是几（jǐ）乎（hū）空（kōng）荡荡的仓（cāng）库。该负责人直言，当前贸易商库存普遍较低，为了维（wéi）持节后正常经营，不得不（bú）批量补货。  

对于当前贸易商的补库存，业内人士认（rèn）为这实际上是和厂家博弈的过程。在业内人士看来（lái），春节前市场价格（gé）偏高，贸易商存货积极性不（bú）高，春节后随着加工企业陆续开工（gōng），贸易商备货（huò）速度有所加（jiā）快。  

在采访中记者发（fā）现，贸易商对于补货的态度还是比较谨慎的。“去年下半年以来市场（chǎng）价格一直处于高位，加工企业承接订单有比较大的压力，因此完成一（yī）轮补库存后，就会有一段停滞。”沙河地（dì）区玻璃贸易商武某表示，只有库（kù）存实质性消耗后，才会形成新一轮的采购过程。  

在业内人士看来，当（dāng）前玻璃市（shì）场（chǎng）的风（fēng）险（xiǎn）点主要在于对后期需（xū）求的偏乐观预期。玻璃生产企业春节前没有大幅降价去库存，一（yī）旦节后需求未如预期回暖（nuǎn），高库存压力或引发玻璃企业竞相降价去库（kù）存，进而导致现货价格大幅下跌。  

期（qī）货升水格局难持续  

自今年1月初出现反（fǎn）弹（dàn）后，玻璃（lí）期货价格近期再次走高，走势强于现货市场。  

“以沙河地（dì）区市场为例，2014年9月以来，期货价格基本是长期贴水状态，贴（tiē）水超过300元（yuán）/吨。去年12月中旬，期价大幅（fú）拉涨（zhǎng）后贴水状态改变，曾出现短暂的升水格局。今年1月中旬，伴随着（zhe）建材系商品的反弹，玻璃期价再次出现升水局面，升水现货（huò）40元/吨以上。”张永鸽说。  

记者观察到，玻璃期现结构逐步转向期货升水格局，在此期间（jiān）现货价格走势总体平稳，变化的主要（yào）是期货价格。在张骏看来，玻璃期货价格波动的原因有两方面，一方面黑色（sè）系品种1月初开始止跌反弹，提振（zhèn）市场情绪，对玻璃走势有一定的影响；另一方面由于基本面预期乐观，尤其是成（chéng）本支撑较（jiào）为（wéi）稳（wěn）固，普遍看好节后需求复苏，市场做多动能较强。  

“实际上，自FG1609合约开始，玻璃期货升水（shuǐ）就成为（wéi）常（cháng）态，不过目前还没有出现远月升水近月的（de）格局。”张驰认为，近月升（shēng）水主要是注册仓单价格引发的。一般而言，注册仓单价（jià）格都会在现货价（jià）格基础上加一定的仓储费，期货升水在（zài）一（yī）定的比例范围内是合适的，但超出太多（duō）就有（yǒu）些不理性。  

“对多头（tóu）而言，升水接货几乎没有任何意（yì）义，但厂家在临近仓单注销期时以高出市（shì）场价格10%左右注册仓单，几（jǐ）乎是无风险套利。”在张驰看来，对非套保机构而言，买现货抛期货，获取期货升水的利差并不（bú）太便利（lì），一般玻璃厂会（huì）把这部分升水加在仓单价格里。但参与套保的厂（chǎng）家有可能在盘面上（shàng）已经（jīng）做空套保，只是（shì）没（méi）有（yǒu）出仓（cāng）单而已。  

从交易所注册仓单数量的变化来看，尽管（guǎn）存在无风险套利机会，但（dàn）目前（qián）实（shí）体企业参与期现套利的并不多。对此，张骏解释说，实体企业（yè）参与谨慎的原因主要是当前期货升水幅度（100元（yuán）/吨左右）并未达到高点，无风险（xiǎn）套利空间不大。另外，5月份作为上半年的销售旺季，企业依（yī）然看好后市现货价格（gé）走势（shì），企（qǐ）业可能还有（yǒu）基于经营思路和财务风险等（děng）方（fāng）面的考虑。  

当（dāng）前玻璃期现结构反（fǎn）映出市场对后期基本面变化的预期，尤其是需求的季节性复苏。“未来1—2个月如果（guǒ）需求回升，那么后市1705合约升水会逐步收窄，动力来自于现货（huò）价格的上涨。”张骏称。  

从现货市场看，当前（qián）库存仅（jǐn）是从生产企业转移到贸易商或者加工企业（yè），并没有实质性的消（xiāo）耗，短期看（kàn）还是玻璃需求（qiú）的淡（dàn）季。这和钢铁、水（shuǐ）泥不同，投资拉动对钢铁、水泥可以产生直接影响。另外，一般情况下玻璃都是贴（tiē）水交割，当前沙河地区现货成交价格在1220元（yuán）/吨左右，因此后期期（qī）货价格回归是大概率事件（jiàn）。  

在张驰看（kàn）来，即使没有现货价格的下滑，玻璃期货1705合约对现货（huò）的升水幅度也会随着时（shí）间的推（tuī）移而缩（suō）窄。“期货升水本质是一种时间升水，后（hòu）期房地产市场转冷对玻（bō）璃需求的影响传导至现货市场以后，有可能会引发期货市场的（de）悲观预（yù）期，或再度出现（xiàn）期货贴（tiē）水的（de）格局。”张驰表示。